• FN-banner-Trading-250-200-2

    "Торговая система QUIK.
    Быстрый старт в интернет-трейдинге".

    Сделай первый шаг! Скачай видео курс бесплатно и открой демо-счет. До первой сделки всего час!
    В курсе 12 уроков. Всего 2 часа 50 минут.


    ПОЛУЧИТЬ ВИДЕО КУРС!


  • 1

Алексей Петров.

Справедливая цена акций - теоретически обоснованная цена, рассчитанная в результате проведения оценки стоимости акций. Поясню: считается, что текущие рыночные цены формируются под воздействием спроса и предложения, и потому подвержены колебаниям, отражающим сиюминутные эмоциональные настроения рынка. Справедливая цена, напротив, рассчитывается на основании данных фундаментального анализа, и теоретически должна сообщать, сколько стоили бы акции, если бы из рыночной цены исключить эмоциональный фактор. Основной постулат фундаментального анализа гласит: ” В долгосрочном периоде времени рыночная цена акций сравняется со справедливой ценой акций”.

Как определяется справедливая цена акций? Справедливая цена акций предприятия рассчитывается так: делается оценка справедливой цены всего предприятия (оценка справедливой стоимости предприятия), потом эта справедливая цена предприятия делится на количество акций, выпущенных предприятием в обращений - в результате получается справедливая цена одной акции.
Соответственно, возникает вопрос: как определить справедливую цену предприятия?

Для определения справедливой цены предприятий используются три метода (три подхода) к проведению оценки:
1) сравнительный подход
2) доходный подход
3) затратный подход

Самый простой метод - сравнительный. Чтобы определить справедливую стоимость предприятия сравнительным методом, нужно сравнить его (предприятие) с другим предприятием, из аналогичной отрасли, используя какой-нибудь натуральный показатель. Пример: нефтяная компания А работает в Америке и добывает 1 млн. баррелей нефти в год. Капитализация компании А на Нью-Йоркской бирже 1 млн. долларов. Вопрос: Какая справедливая стоимость другой нефтяной компании Б, работающей в Америке, если известно, что компания Б добывает в год 2 млн. баррелей нефти? Правильный ответ- в данном случае он очевиден - 2 млн. долларов.

 

Пример 2, более сложный: Металлургическая компания (черная металлургия) работающая в России имеет выручку 1,3 млрд. долларов в год, и имеет капитализацию 1,95 млрд долл. Какая справедливая стоимость другой компании, если ее выручка 3 млрд. долларов в год? Правильный ответ- 4,5 млрд. долларов. Сложность второго примера- не в расчетах (они элементарны), а в том, чтобы осмыслить вот такое допущение: для предприятий, действующих в схожих технологических и экономических условиях , выручка становится натуральным показателем, поскольку (мы это  предполагаем)  структура затрат, средние заработные платы, структура закупок, продажная цена, и прочее и прочее и прочее - сопоставимы (напомню еще раз, мы сравнивали два предприятия, расположенные в одной стране, и занимающиеся одним и тем же производством продукции черной металлургии).
Поэтому. Самый простой способ определения справедливой стоимости предприятий - сравнение по соотношению Капитализация/Выручка.
Пример 3, практический: на рынке котируются 5 нефтяных компаний. Компания 1 имеет выручку 1 млрд, и капитализацию 1 млрд.; компания 2 имеет выручку 2 млрд и капитализацию 2 млрд. Компания 3 выручку 10 млрд и капитализацию 10 млрд, компания 4 выручку 10 млрд и капитализацию 8 млрд, Компания 4 выручку 0,8 млрд, и капитализацию 1 млрд. Какова справедливая стоимость компаний? Очевидно, мы можем сказать: самый часто встречающийся (три раза) показатель отношения капитализация/прибыль в нашем случае = 1. Это медиана среди отраслевых показателей. Тогда, очевидно, что компания 4 недооценена относительно аналогов (на 20%), а компания 5 переоценена (на 25%). Но, такой метод не учитывает вес капитализации каждой компании в среднеотраслевом показателе. Поэтому, более правильным будет определить не медиану, а именно среднеотраслевой показатель. В данном случае, среднеотраслевое отношение капитализации к выручке равно: (1+2+10+8+1)/(1+2+10+10+0,8)= 0,924. Это и будет “справедливое отношение капитализация/выручка”. И вот, оказывается, что  компания 1, 2, и 3, имеющие соотношение капитализация /выручка=1, ПЕРЕОЦЕНЕНЫ почти на 8%, компания 4 имеет соотношение капитализация/выручка 0.8,  то есть, НЕДООЦЕНЕНА более чем на 13%, Компания 5 имеет соотношение капитализация/выручка 1.25, то есть, по отношению к справедливому уровню (0,924) она ПЕРЕОЦЕНЕНА на 35%.

Доходный подход. Доходный подход оценивает справедливую стоимость предприятия в зависимости от потока доходов, который оно (предприятие) приносит. Для оценки поток доходов предприятия сравнивают с каким-нибудь другим потоком доходов (этот поток называют альтернативным). В основе оценки лежит следующее допущение: если 100 рублей актива принесли вам 10 рублей прибыли, значит, верно и обратное утверждение, то есть: раз вы получили 10 рублей прибыли, то актив, который вам эту прибыль принёс, стоит 100 рублей.
Пример: Вкладчик положил в банк 1 млн. руб, и через год получил проценты в сумме 100 тыс рублей. Сколько (если считать банковский вклад альтернативным потоком доходов) стоит предприятие, если за год оно принесло 100 тыс рублей дохода? Правильный ответ- 1 млн. руб.
Пример 2. Предприятие получило прибыль 200 млн. руб. Какова справедливая стоимость предприятия, если средняя ставка по альтернативным источникам дохода 7%? Правильный ответ 200/0,07= 2857млн.
На практике, доходный подход еще усложняют, прогнозирую поток доходов не на 1 год вперед, а на 3-5, и приводя будущую стоимость денег к настоящему времени с помощью коэффициента дисконтирования.

Затратный подход- самый очевидный, но самый редко используемый. Чтобы определить, сколько стОит  актив, согласно затратному подходу необходимо посчитать, во сколько обошлось бы воспроизведение точной копии этого актива. Затратный подход при определении справедливой стоимости предприятий  применяется очень редко, поскольку предприятие- по определению - штучный объект, и учесть все затраты на его воссоздание сложно или невозможно (попробуйте представить, как “с нуля” воссоздать, ну, например, Газпром) а, во вторых, правовая природа акционерного общества такова, что акционер имеет право на управление и получение доходов от предприятия, но собственником имущества не является (собственником имущества является юридическое лицо) - то есть, акционер ни при каких условиях не может выделить имущество “в натуре”, следовательно, оценка имущества в отрыве от хозяйственной деятельности бессмысленна. Затратный подход применяют в оценке акций только тогда, когда у аналитиков нет возможности оценить предприятие ни доходным, ни сравнительным методом.

Иногда, делают взвешенную оценку справедливой стоимости предприятия, рассчитав предварительно оценку каждым из трех вышеуказанных методов, и присвоив каждому из методов вес (веса присваиваются в соответствии с мнением эксперта, сумма весов должна составлять 1)
Пример: Справедливая стоимость пивоваренного завода согласно сравнительному методу 500 млн руб. Справедливая стоимость согласно доходному методу 600 млн. руб. Справедливая стоимость по затратному методу 200 млн. руб. Сколько стоит пивоваренный завод?
Чтобы решить задачу, эксперт должен в соответствии со своим видением оценки определить, какой из методов оценки более достоверен. Допустим, он говорит (это исключительно его собственное решение): Я считаю, что вес сравнительного метода 0,4; вес доходного метода 0,5; вес затратного метода 0,1. Тогда, взвешенная оценка справедливой стоимости предприятия = 500*0,4+600*0,5+200*0,1= 520 млн.

Какой метод оценки справедливой стоимости выбрать на практике? Это зависит исключительно от личного видения ситуации аналитиком- оценщиком.  Оценки разных аналитиков могут очень сильно разниться. И невозможно сказать, какой метод даёт более точный прогноз: простой (сравнительный) или сложный (доходный) - хотя бы потому, что, чем сложней метод, тем больше вероятность ошибок или влияния неучтенных факторов.

Для повышения достоверности прогнозов, как минимум, лучше изучить обзоры нескольких аналитиков. Еще лучше, не принимая чужое мнение на веру, делать собственный прогноз. Надеюсь, в этой статье я сумел убедить вас, что оценка справедливой стоимости   - дело, посильное каждому, и что для этого, как правило, необходима лишь минимальная информация о деятельности предприятия, обычный калькулятор, и немного здравого смысла.

Алексей Петров – «Инвестиционная палата»

Добавить комментарий


Защитный код
Обновить

О Бирже: Кому? Зачем? Что? и Как?

Подпишись!
И получай новые материалы о биржевой торговле, в которых авторы проекта уже делятся наиболее ценным из своего биржевого опыта.

Конфиденциальность контактных данных гарантируется

 

Комментарии