• FN-banner-Trading-250-200-2

    "Торговая система QUIK.
    Быстрый старт в интернет-трейдинге".

    Сделай первый шаг! Скачай видео курс бесплатно и открой демо-счет. До первой сделки всего час!
    В курсе 12 уроков. Всего 2 часа 50 минут.


    ПОЛУЧИТЬ ВИДЕО КУРС!


  • 1

Библиотека - Экономика - Статьи

Полное содержание категории смотрите внизу страницы

Оценка акций на основе балансовой стоимости чистых активов

Лейфер Л.А., Дубовкин А.В.
Из материалов Клуба оценщиков Appraiser.ru

Существуют две версии имущественного подхода к оценке бизнеса. В соответствии с первой версией, в качестве стоимости стопроцентного пакета акций принимается оценочная стоимость собственного капитала, определяемая, как рыночная стоимость совокупности активов за вычетом текущей стоимости всех его обязательств [1]. Такой подход получил среди российских оценщиков широкое распространение. Однако его правомерность не является очевидной [2]. Дело в том, что обыкновенная акция представляет собой не долю в праве собственности на активы компании. Она представляет требование на доход, извлекаемый из этих активов. Поэтому стоимость акций определяется ожидаемыми денежными потоками, а активы учитываются, как средства, которые обеспечивают ожидаемые доходы. Оценка стоимости предприятия по чистым активам имеет смысл для предприятий, основным бизнесом которых является владение портфелем, включающим недвижимость, ценные бумаги и другие достаточно ликвидные активы. В этом случае благосостояние владельцев акций определяется ростом (падением) рыночной стоимости активов, и поэтому больший вес по сравнению с прибылью, дивидендами или денежными поступлениями приобретает их стоимость.

В данной статье рассматривается другая версия оценки акций на основе стоимости чистых активов. Если воспользоваться мультипликатором, связывающим суммарную стоимость акций (капитализацию) с балансовой стоимостью чистых активов, то оценку рыночной стоимости акций можно получить на основе данных, содержащихся в балансе. Такая методика опирается одновременно на имущественный и рыночный подход и приводит к оценке, которая согласуется в среднем со значениями, вытекающими из рыночных данных по капитализации.

Таким образом, обсуждаемый подход чистых активов сводится к двухшаговой процедуре: исходя из цен по сопоставимым компаниям, определяется мультипликатор, который затем умножается на балансовую стоимость чистых активов, приходящихся на одну акцию (пакет акций).

Возможность реализации такого подхода применительно к оценке российских компаний, определяется существованием таких мультипликаторов, которые бы были достаточно устойчивы для каких-либо классов (групп) компаний, объединенных по отраслевому или другим признакам. В данной статье на основании анализа различных российских предприятий, необходимая информация по которым опубликована, рассмотрена возможность установления таких мультипликаторов.

В качестве исходной информации для анализа были взяты данные, опубликованные в журнале "Эксперт". Капитализация предприятий определялась по данным рейтинга "Эксперт-200", список 2 за 1998 год. Она рассчитывалась на основе данных о биржевых котировках акций, и, таким образом, отражает их реальную рыночную стоимость. Определение стоимости чистых активов производилось в соответствии с методикой, изложенной в "Порядке оценки стоимости чистых активов акционерных обществ", утвержденным Министерством финансов РФ и Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг в 1996 году. Исходной информацией для такого расчета являются опубликованные данные бухгалтерских балансов предприятий за 1998 отчетный год

Значение мультипликатора определялось как отношение балансовой стоимости чистых активов к капитализации предприятия. Так как разброс полученных мультипликаторов весьма велик, мы приводим кроме их средних по отрасли значений еще и значения по границам верхнего и нижнего квартилей.

Оценка стоимости акций(Рис. 1)

Как следует из приведенных графиков, значения нижней и верхней границы мультипликаторов различаются в 1,5-2 раза. Соответственно и значения капитализации, рассчитанные с использованием таких мультипликаторов, будут иметь большую погрешность (неопределенность). Тем не менее, такой метод может быть использован для экспресс-оценки рыночной стоимости акций.

Использование метода оценки, основанной на применении мультипликатора, основано на допущении пропорциональной зависимости капитализации от чистых активов. Анализ данных показывает, что при нулевой балансовой стоимости активов стоимость акций выше нуля. Экономический смысл этого положения в следующем: Даже при полной (100-процентной) амортизации основных средств активы сохраняют некоторую стоимость, по крайней мере, стоимость лома, если, конечно, эта стоимость не перекрывается величиной долгов.

Поэтому более правдоподобную оценку можно получить, если использовать линейную форму зависимости между балансовой стоимостью чистых активов и рыночной стоимостью бизнеса. Параметры этой зависимости можно определить с помощью регрессионного анализа.

Ниже приведены диаграммы для каждой отрасли с использованием как прямо пропорциональной зависимости, так и линейной. Все числовые значения выражены в миллионах рублей. Нанесенное на диаграммах значение коэффициента детерминации R2 позволяет сравнить качество полученных зависимостей. Очевидно, надежность такой оценки могла бы быть существенно повышена, если бы мы учли влияние других факторов (объемы реализации, численность сотрудников, рентабельность активов, оборачиваемость запасов и др.) на величину рыночной капитализации. В этом случае потребовалось привлечение методов множественной регрессии. Однако, для использования более сложных форм зависимостей, которые могли бы, например, учесть масштабный фактор, недостаточно статистических данных. Поэтому использовать более сложные модели при существующем информационном поле не представляется возможным.

Оценка стоимости акцийОценка стоимости акций

(Рис. 2. Машиностроение)

Оценка стоимости акций

Оценка стоимости акций

(Рис. 3. Черная металлургия)

Оценка стоимости акций

Оценка стоимости акций

(Рис 4. Связь)

Оценка стоимости акций

Оценка стоимости акций
(Рис. 5. Электроэнергетика)

Выводы

  •   В подавляющем большинстве случаев балансовая стоимость чистых активов существенно превышает суммарную стоимость акций. Этим российский фондовый рынок разительно отличается от рынка стран с развитой экономикой.
  • Причина этого - крайне низкая рентабельность активов предприятий. С точки зрения технологии оценки это означает, что реальная рыночная стоимость активов (при существующем использовании) в большинстве своем значительно ниже балансовой.
  • Полученные результаты относятся к наиболее крупным российским компаниям. Что касается средних и малых компаний, то есть основания полагать, что разрыв между рыночной и балансовой стоимостями для большинства предприятий еще больше., поскольку для них характерна еще более низкая рентабельность.
  • Мультипликаторы (капитализация/чистые активы) для компаний, сгруппированных в единые классы по отраслевому признаку, имеют большое рассеивание. И это еще одно отличие от западного рынка. Поэтому при использовании их среднеотраслевых значений для экспресс-оценки рыночной стоимости акций следует учитывать большую неопределенность (погрешность) результата такой оценки. Об этом следует помнить при согласовании с оценками, полученными другими методами.
  • Более высокую достоверность обеспечивает метод, основанный на применении линейной модели, если в качестве регрессора используется значение балансовой стоимости чистых активов. Об этом свидетельствуют значения R-квадрат на графиках линейной зависимости.
  • Реализация метода, основанного на линейной зависимости капитализации от других факторов, не представляет ни принципиальных, ни технических трудностей. Проблема состоит в том, что определить требуемые зависимости по российским предприятиям практически невозможно, поскольку отсутствуют необходимые исходные данные. Однако по мере развития рынка и информационного обеспечения роль такого подхода будет увеличиваться.


Список использованных источников

1. Шеннон П. Пратт “Оценка бизнеса”.

2. Оценка бизнеса. Под редакцией Грязновой А.Г., Федотовой М.А. М. "Финансы и статистика", 1999.

 

"Корпоративный менеджмент" - http://www.cfin.ru/

Про золото и серебро – 5

 

Окончание. Начало здесь: часть 1, часть 2, часть 3, часть 4.

Последняя статья цикла посвящена вопросу выбора между золотом и серебром. Думаю, что предыдущими статьями я сумел вас убедить, что некоторое количество драгоценных металлов - золота и/или серебра сейчас полезно иметь в своем портфеле. А вот что именно, золото или серебро?

Напомню, во времена, когда золото и серебро еще были, собственно, «деньгами», отношение Au/Ag, посчитанное через стоимость драгметаллов в долларах США, равнялось Au/Ag = 15 в период до 1836 г., и Au/Ag = 16 в период после 1839 г. и до момента отпускания цен на серебро в свободное плавание, который в США произошел в 1861 г..

Далее соотношение Au/Ag лишь на короткий период снижается, а затем золото начинает стремительно дорожать относительно серебра. Впрочем, время от времени серебро возвращает утраченные позиции. Минимальные значения отношения Au/Ag отмечались в 1919 г. (15,5), в 1967 г. (17,0) и в 1979 г. (14,1), в период спекулятивной аферы братьев Хант. Максимальных значений отношение Au/Ag достигает в период 1939 - 1941 гг. (99 - 101), а также 1990 - 1992 гг. (92 - 94).

Динамика изменения соотношения Au/Ag изображено на следующем графике:

 
В последнее время (весна - лето 2009 г.) соотношение цен золота и серебра колеблется в интервале Au/Ag = 60 - 75.

Однако, несмотря на то, что и золото и серебро давно отпущены «в свободное плавание», в памяти людей сохранились «исторические» цифры Au/Ag = 15 - 16, и время от времени слышны надежды на возврат отношения Au/Ag к историческим уровням.

Надо сказать, что основания для таких надежд имеются.



Данные, которые я приведу ниже, мною не проверены, и основываются на утверждениях некоторых приверженцев серебра в качестве объекта инвестирования (кстати, одним из тех, кто пропагандирует инвестиции в серебро, является небезызвестный Роберт Кийосаки). Однако даже эти непроверенные данные заслуживают того, чтобы обратить на них внимание.

• Объем добытого за всю историю человечества серебра превышает объем добытого золота примерно в 10 раз. Сравните это с текущим соотношением цен Ag/Au.
• В отличие от золота, серебро активно использовалось и используется в промышленности (фотоиндустрия, медицина) и не восстанавливается, тогда как практически весь объем добытого золота сохранен в виде слитков, монет и ювелирных украшений.

Видимо поэтому к серебру проявляют интерес богатые люди мира сего. Скупкой серебра в конце 90-х годов годы активно занимался Уоррен Баффет, серебряные рудники приобретал Билл Гейтс. К числу тех, кто активно интересуется серебром, причисляют и Джорджа Сороса, купившего в прошлом году значительную долю акций американо-канадской компании PNA – Pan American Silver, контролирующей порядка 40% разведанных запасов серебра в мире. По некоторым сведениям другими акционерами этой компании являются Баффет и Гейтс, и втроем (!) они контролируют, как минимум, блокирующий пакет акций компании.

Есть и еще одна важная причина обратить внимание на серебро. Если цена на золото периодически упирается в планку исторического максимума (около $1000 за унцию Au), в том числе находясь недалеко от этой отметки и в настоящее время, то цена на серебро находится не только очень далеко от исторического максимума 1980 г. (напомню, около $49 за унцию Ag), но и до локальных максимумов марта 2008 г. (чуть выше $20 за унцию Ag) ей еще пока далеко.


При этом серебро заметно более волатильно, чем золото, что делает операции с ним более рискованными, но и потенциально более доходными.

Так что при инвестициях стоит обращать внимание не только на золото, но и на серебро, как на вложение, обладающее неплохим потенциалом к росту. Разумеется, при условии, что ваше финансовое состояние позволяет вам инвестировать на длительный срок в ожидании, пока этот потенциал проявит себя.

Сергей Спирин
http://fintraining.livejournal.com

Про золото и серебро - 4

Продолжение. Начало здесь: часть 1, часть 2, часть 3.

Итак, начиная с 1980 г. американский фондовый рынок в очередной раз начинает показывать чудеса доходности. Даже «черный понедельник» 19 октября 1987 года, когда индекс Доу-Джонса без видимых причин упал на -22,6% за один день (!) не сказался значительно – чтобы отыграть это падение, фондовому рынку потребовалось менее двух лет. С 800-900 пунктов в 1980 году индекс Доу-Джонса вырастает к декабрю 1999 г. до уровня свыше 11000 пунктов.

А вот цены на драгоценные металлы в это время, напротив, на 20 лет переходят в фазу нисходящего тренда. Цена на золото падает с уровня $650 за унцию в 1980 году до $250-300 за унцию к 1999 – 2001 гг. Падение цен на серебро выглядит еще более внушительно: с пиковых $49 за унцию перед «серебряным понедельником» цена падает до уровня $4 - $5 за унцию.

Очередной перелом тенденции происходит в 2000 – 2001 году вместе с крахом «дот-комов» (дот (dot) по-английски - точка, т.е. получается .com). В индекс Доу-Джонса, куда входит лишь 30 крупнейших компаний США компании «новых технологий» попасть не могли, поэтому основной удар пришелся по индексу NASDAQ. Изначально условия попадания в индекс NASDAQ было несложно выполнить, поэтому в него вошло большое количество акций так называемой «новой экономики» - высокотехнологичных компаний (производство электроники, программного обеспечения и т.п.).

Перед падением индекс NASDAQ достиг своего максимума в 5049 пунктов, удвоив показатели всего годичной давности. Пузырь перегретых акций «новой экономики» лопнул 10 марта 2000 г. Через два года, к 2002 году NASDAQ ушел на уровень ниже 1500 пунктов. Сотни интернет-компаний обанкротились, были ликвидированы или проданы. Несколько руководителей были осуждены за мошенничество и растрату денег акционеров.

Кстати, рухнули цены далеко не только на мошеннические и «липовые» компании. Показательно в этом смысле поведение цен на акции компании YAHOO!, здравствующей и поныне. В декабре 1999 года стоимость акций компании YAHOO! достигала $108,17. К сентябрю 2001 года их котировки упали до $4,34, т.е. более чем в 20 раз, что эквивалентно потере более 95% вложенного капитала.

Между прочим, настроение на фондовом рынке в период перед 2000-м годом очень напоминало то, что было перед «Великой депрессией». Одной из популярных книг в США в то время была книга с названием “Dow 36 000”, авторы которой убежали читателей, что указанный индекс должен находиться около указанной отметки. Напомню, в тот момент Dow находился на уровне около 11 000, сейчас (март 2009 г.) он находится на уровне около 7 000 пунктов.

Точка обвала фондового рынка (2000 г.) становится и точкой изменения тренда на рынке драгметаллов. С этого момента и по настоящее время цены на золото и серебро начинают расти, хотя этот взлет пока нельзя назвать столь же стремительным, как в 70-е годы. Цены на золото вырастают с $250-300 до $1000 за унцию, временами пробивая этот уровень, но откатываясь назад.

Цены на серебро вырастают с $4-5 до $20 за унцию к 2008 г., в настоящее время серебро торгуется в интервале $12-15 за унцию.

Наиболее проницательные из читателей, полагаю, уже заметили определенную цикличность в мировых финансах. Во время периодов бурного роста фондового рынка (1a, 2a, и 3а) индекс Доу-Джонса показывал чудеса доходности. Во время сменяющих их периодов депрессий (1b, 2b, 3b) напротив, растет цена на драгметаллы – золото и серебро, которые становятся «защитным активом» в период бурь и потрясений.

Если исходить из этого предположения, и считать, что циклы имеют примерно одинаковую продолжительность, то несложно заметить, что нынешний кризис начался отнюдь не в 2007–2008 гг., как многие полагают. Начался он еще в 2000 г., вместе с обвалом NASDAQ, когда изменились на противоположные тренды и на фондовом рынке и на рынке драгметаллов. А сейчас мы наблюдаем наиболее острую фазу этого кризиса, его кульминацию.

Есть еще один любопытный факт из мира дат и цифр. Исследователи экономики США считают, что страна прошла через четыре дефолта. Первый из них произошел – в 1838 г. и был связан с крахом муниципальных облигаций нескольких штатов США. Второй – в 1893–1895 гг., когда лишь вмешательство Морганов и Ротшильдов, сумевших организовать займ США у Англии, спасли экономику от банкротства. Третий – в 1933–1934 гг. – связан с решением Рузвельта о единовременной девальвации доллара. Четвертый – «никсон-шок» в 1971-1973 гг. Так вот, период между вторым и третьим, а также между третьим и четвертым дефолтами США примерно одинаков и составляет 38 – 39 лет. Если мы прибавим этот срок ко времени последнего дефолта, то получим предполагаемый срок очередного дефолта США – 2009–2012 гг. Сбудется ли этот прогноз? Поживем – увидим, осталось недолго.

Если предположить, что отмеченные тенденции будут соблюдаться и впредь, то не стоит в ближайшее время ждать окончания кризиса. Напротив, как минимум до 2013 – 2014 года нас ожидает дальнейшее усугубления ситуации в экономике и на фондовом рынке США.

Значит ли это, что сейчас вкладываться в американский фондовый рынок категорически не стоит? Я бы ответил так: тем, кто инвестирует в индексы – пока не стоит, лучше дождаться явной смены тренда и начала нового цикла роста фондового рынка. С другой стороны, Баффет скупал акции на провале в 1974 году, за несколько лет до окончания предыдущей фазы «спада». Если верить его заявлениям, то покупает Баффет и сейчас. Если вы знаете что именно покупать, то отдельные точечные инвестиции по выгодным ценам возможны уже сегодня.

И второй важный факт: пока кризис не закончился, есть смысл ставить на рост драгметаллов – серебра и золота, поскольку именно в кризисные периоды их цена находится в явной противофазе к фондовому рынку.

Только не надо доходить до фанатизма и вкладывать в золото и серебро ВСЕ. Я скорее хочу сказать, что доля драгоценных металлов в портфеле в настоящий момент будет полезна. Но отнюдь не 100%. Пример того, как грамотно выдерживать пропорции портфеля между драгметаллами и активами фондового рынка, я приводил в статьях «Снос крыши» и «Возвращаем крышу на место».

Продолжение следует.

Сергей Спирин

http://fintraining.livejournal.com

Про золото и серебро - 3

Продолжение. Начало – здесь и здесь.

 

gold silver 1-1Я рекомендую читать эту статью, держа перед глазами картинку с графиками, которую я уже приводил в предыдущей части статьи – многое станет гораздо понятнее.

Напомню, в 1944 г. на Бреттон-вудской конференции США берут на себя обязательство поддерживать конвертируемость доллара в золото по фиксированному курсу. Другие 43 страны – участницы соглашения – обязуются поддерживать колебания своих курсов к доллару США в пределах 1%. С этого времени доллар США, фактически, заменяет золото в качестве основного средства международных расчетов. Фактически США получили право бесконтрольно печатать деньги и навязывать их остальному миру, скупая мировые богатства за бесценок.

Бреттон-Вудское соглашение дает мощный толчок новому циклу роста фондового рынка США (1945 – 1965 гг.). Индекс Доу-Джонса вырастает с уровня 150-200 пунктов в 1945 году до 800-900 пунктов в 1965 году.

Однако рынки не растут до небес, а идиллия не может продолжаться вечно.

В 1963 г. Джон Кеннеди делает попытку отойти от принципов, принятых в 1910 году отцами-основателями ФРС. 4 июня Кеннеди подписывает указ, в соответствии с которым Правительство получает право самостоятельно печатать валюту, а не заимствовать деньги у Федерального резерва. В том же году отпечатаны т.н. «доллары Джона Кеннеди», на 100% обеспеченные реальными ценностями - серебряными слитками и монетами, находящимися в хранилищах США. Другое название новых банкнот – «серебряные сертификаты». На долларах Кеннеди надпись «Федеральный Резерв» заменена надписью «Соединенные Штаты», а печать и серийный номер отпечатаны красной краской, а не зелёной. В сентябре 1963 г. Джон Кеннеди убит выстрелом из ружья. Убийца не найден и не установлен до сих пор. После убийства Кеннеди уже отпечатанные банкноты изымаются из обращения. Фондовый рынок реагирует на убийство Кеннеди резким спадом, впервые за последние 20 лет.

1964 – 1965 гг. – начало фазы активного вмешательства США в войну во Вьетнаме. Война приводит к значительным военным расходам, за которыми следует всплеск инфляции в США, серьезно подорвавший доверие к доллару в мире.

Одним из основных могильщиков Бреттон-Вудской системы стал президент Франции Шарль де Голль. В 1965 году президент Франции заявил, что отныне его страна полностью и навсегда в международных расчетах переходит к реальному золоту, и не намерена больше рассматривать доллар США в качестве эквивалента драгоценного металла. Соединенные Штаты сочли поведение де Голля «недружественным» и попытались объяснить ему, что бывшие союзники по антигитлеровской коалиции и союзники по НАТО так не поступают. В ответ де Голль выводит военные структуры Франции из подчинения НАТО (куда их сейчас собирается возвратить Саркози), и заявляет США о своем желании обменять принадлежащие Франции доллары США на золото. Французский корабль, трюмы которого набиты долларами США, отправляется в плавание в сторону берегов США. В обмен на 750 миллионов долларов США Франция получает 825 тонн золота – неплохая сделка для Франции. К берегам США незамедлительно направляется второй французский пароход с долларами. Мало того - вслед за Францией менять доллары на золото потянулась Германия, а затем – Канада, Япония и другие страны. В результате золотой запас США начинает таять на глазах.

В марте 1968 года американцы впервые ограничивают свободный обмен долларов на золото внутри страны. Устанавливается двойной рынок золота. Цена на золото на частных рынках устанавливается свободно в соответствии со спросом и предложением. По официальным сделкам для центральных банков стран сохраняется обратимость доллара в золото по официальному курсу 35 долларов за тройскую унцию. Однако золотой запас США продолжает таять.

15 августа 1971 г. президент США Никсон, выступая по телевидению, объявляет о временном запрете конвертации доллара в золото по официальному курсу для центральных банков. Позже это событие назовут «Никсон-шок». В свободной Америке на 3 месяца заморожены заработная плата и цены.

В декабре 1971 г. достигнут временный компромисс: в обмен на отказ требовать золото повышены валютные курсы – японская йена на 16,88%, немецкая марка на 13,58 %, голландский гульден и бельгийский франк на 7,89%. Официальная цена золота увеличивается с $35 до $38 за унцию без возобновления обмена долларов на золото по этому курсу.

В феврале 1973 г. - доллар в очередной раз девальвирован, на этот раз до $42,2 долларов за 1 тройскую унцию.

Это был приговор Бреттон-вудской системе. Мировому сообществу оставалось лишь принять новый финансовый порядок к сведению и официально зафиксировать его. 1 апреля 1978 года вступило в силу Ямайское валютное соглашение, по которому золото более не является основой международных расчетов. Отменялось определение золотого содержания национальных денежных единиц. Курсы валют стали устанавливаться не по отношению к золоту, а по отношению друг к другу. Возникли «плавающие» курсы валют, об изменениях которых мы теперь ежедневно узнаем из выпусков новостей.

1970 – 1980 гг. - десятилетие фантастического роста золота и серебра. Цена на золото вырастает с $35 за унцию в 1970 г. до $600 за унцию и выше в 1980 г.

Рост на рынке серебра выглядит еще более впечатляюще. В начале 70-х серебро стоит чуть выше $2 за унцию. На этом рынке попытались крупно заработать братья Хант, сыновья американского миллиардера, техасского нефтяного магната. Первая попытка была сделана в декабре 1973 года, когда всего лишь за два месяца братья подняли цену на серебро с $2,9 до $6,7. Однако, на этом уровне в игру вступило правительство Мексики, обладавшее значительными запасами серебра, и цены временно скорректировались до $4 за унцию.

Братья продолжали скупать серебро в течение последующих лет. К 1979 г. в партнерстве с семьей короля Саудовской Аравии они взвинчивают цену на серебро до $19 за унцию. Однако этого им показалось мало и в феврале-марте 1980 года, сделав заем на чудовищную сумму в $1,3 млрд., братья загнали цену на серебро на уровень $49 за унцию.

Проблема братьев, однако, состояла в том, что они покупали не само серебро, а контракты на покупку серебра с большим плечом. Биржевые круги США были встревожены ростом цен на серебро и изменили правила торговли на рынке, потребовав внесения дополнительного обеспечения по контрактам. Братья Хант не смогли удовлетворить эти требования, брокеры начали продавать серебро, и цены на него рухнули колом. Только за один день, 27 марта 1980 г. произошло падение цены в два раза – этот день вошел в историю как «серебряный четверг». И цены на серебро вернулись к отметке $5 за унцию.

На фоне фантастического роста цен на золото и серебро, фондовый рынок США, напротив, на 15 лет (1965 – 1980 гг.) переходит в состояние стагнации, пиком которой становится кризис 1974 года. Именно в этот момент формирует свое многомиллиардное состояние Уоррен Баффет, скупая по низким ценам подешевевшие американские активы.

1980-й год становится переломным. После него в течение 20 (!) лет – до 2000 г. золото и серебро находятся в нисходящем тренде, принося инвесторам лишь убытки. А вот фондовый рынок, напротив, устремляется к новым высотам – индекс Доу-Джонса вырастает с уровня 800-900 пунктов в 1980 году до 10000 пунктов к 1999 году.

Продолжение следует.

Сергей Спирин
http://fintraining.livejournal.com

Про золото и серебро – 2

 

Продолжение. Начало – здесь.

Напомню, в 20-й век ведущие страны мира, и, в первую очередь, США входят в состоянии «золотого стандарта». Основным средством расчета служат золотые монеты, серебро в большинстве стран является «вспомогательным» металлом, из которого чеканятся мелкие разменные монеты, однако, их номинал зачастую непривязан к их весу. Курс доллара к золоту был, по сути, фиксирован с 1792 года до 1934 года, лишь в 1834 – 1838 годах золотое содержание доллара было незначительно уменьшено (с $19,37 до $20,69 за унцию золота). Это означает, что в течение более 140 лет золото являлось средством сбережения, но никак не инвестиций. Какой смысл инвестировать в актив, стоимость которого в течение почти полутора веков не растет?

Кстати, в роли основной валюты, в которой происходят международные расчеты, в этот период выступает вовсе не доллар США, а английский фунт стерлингов.

В 20-м веке происходят события, которые в корне меняют состояние мировой финансовой системы. Для их лучшего понимания, добавим к графикам цен на золото и серебро еще один график – индекс Доу-Джонса, старейший индекс рынка акций США. (картинка кликабельна)

В 1910 г. на о. Джекил, вблизи от побережья штата Джорджия, проходит секретное совещание с участием представителей Ротшильдов, Рокфеллеров, Морганов, а также правительства США. В руках людей, интересы которых представляют собравшиеся, на тот момент сосредоточена шестая часть мировых богатств. Следствием этой встречи стало создание в 1913 году Федерального Резервного Банка, который сейчас известен как Федеральная Резервная Система – частное (!) учреждение для контроля над банковской системой и денежным обращением в США.

1914 – 1918 гг. – период Первой Мировой Войны. Для США эта война была войной на чужой территории, и, несмотря на вступление США в эту войну в 1917 году (на стороне Антанты против Германии и Австро-Венгрии), не отразилась значительным образом на экономике страны. Напротив, победа в войне дала толчок к надуванию спекулятивного «пузыря» на фондовом рынке и рынке недвижимости в последующие годы.

1924 – 1929 – время эйфории. Биржевой бум, который американцы называли «новой эрой», вызывает взлет котировок американских акций. Миллионы американцев инвестируют свои средства в фондовый рынок. Эйфория заканчивается в октябре 1929 г. биржевым крахом и началом «Великой Депрессии».

Обвальное падение фондового рынка начинается в «Черный четверг» 24 октября 1929 г., и принимает масштабы катастрофы в «Черный понедельник» (28 октября) и «Черный вторник» (29 октября) 1929 г. История гласит, что Джон Морган распродал акции незадолго до биржевого краха, а позже на слушаниях Конгресса рассказал ныне знаменитую байку про то, как принял решение о продаже акций под влиянием разговора с чистильщиком обуви. По версии Моргана чистильщик спросил его, что думает о перспективах неких акций и заявил, что сам вкладывает небольшие деньги в биржевую игру. Морган в тот же день распродал свои активы. Как он заявил позже: «Если на рынок приходят чистильщики обуви, то профессионалу на нем делать нечего…»

Падение индекса Доу-Джонса от верхней точки 1929 г. до нижней точки 1933 г. составило -89,2%.

«Великая Депрессия» в США, жесткий период которой пришелся на 1929 – 1933 годы, приводит к резкому спросу на золото. Способность государства менять доллары на золото по фиксированному курсу все больше подвергается сомнению.

В 1933 году на выборах президента США побеждает Рузвельт. В день инаугурации президент объявляет о предстоящем снижении курса доллара по отношению к золоту, или, что то же самое, об удорожании золота в долларовом выражении. В 1934 г. принимается Закон о золотом резерве, предоставляющий президенту США право девальвации доллара США. На следующий день после принятия закона, 31 января 1934 г. президент США Рузвельт подписывает указ об уменьшении золотого содержания доллара.

Происходит единовременная девальвация доллара на 59%, цена на золото вырастает с $20,67 до $35,00 за тройскую унцию. Прекращается чеканка золотых монет. Граждане обязаны продать все монетарное золото (все золото в монетах и слитках, кроме активов ювелиров, зубных врачей и т.п.) министерству финансов, причем по старой, гораздо более низкой цене золота. За непослушание грозит до 10 лет тюрьмы. Золото должно быть переплавлено и передано в Минфин в виде слитков. Спустя несколько лет золото торжественно свозится в хранилище Форт-Нокс в штате Кентукки.

В 1939 – 1940 гг. соотношение Au/Ag достигают исторического максимума, временами превосходя уровень Au/Ag = 100.

1939 – 1945 гг. – период Второй Мировой Войны. Как и во время первой мировой войны, США вступают в непосредственные боевые действия лишь ближе к ее окончанию. Однако США оказывают союзникам небескорыстную помощь, приводящую к быстрому перетеканию золотого запаса Великобритании и СССР в хранилища Форт-Нокса. Американские подводные лодки регулярно отплывают из порта Магадана с намытым в Сибири золотом, взамен американский флот поставляет СССР военную технику, и продукты питания – тушенку (которую советские солдаты в шутку называют «Вторым Фронтом»), яичный порошок, муку. Кстати, окончательно расплата СССР по долгам ленд-лиза завершилась лишь в 1971 году. И выплаты до самого конца осуществлялись исключительно золотом.

Если в 1938 г. золотой запас США составлял 13 000 тонн, в 1945 г. - 17 700 тонн, то в 1949 г. – уже 21 800 тонн. или 70% всех мировых золотых резервов того времени.

Одно из основных событий в истории денежного обращения происходит в 1944 году, когда исход войны уже был, в целом, ясен. США созывают в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Гемпшир, Международную конференцию с участием 44 стран. США, как страна в наименьшей степени пострадавшая от военных действий, а также скопившая к концу войны основные запасы мирового золота, берут на себя обязательство поддерживать конвертируемость доллара в золото по фиксированному курсу. Другие 43 страны – участницы соглашения – обязуются поддерживать колебания своих курсов к доллару США в пределах 1%. На этой конференции были созданы Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк развития и реконструкции (МБРР). В уставе МВФ и МБРР записано: «Паритет валюты каждой страны-члена будет выражен в золоте, как общем знаменателе, или в американских золотых долларах веса и пробы, существовавших на 1 июля 1944 года».

Эпоху, начавшуюся в 1944 году, часто называют «золотодевизным стандартом», поскольку страны – участники Бреттон-Вудского соглашения – обязуются иметь резервы в золоте и девизах (в основном в долларах США) для покрытия дефицитов платёжных балансов. С этого времени доллар США, фактически, заменяет золото в качестве основного средства международных расчетов.

Бреттон-Вудское соглашение на многие годы фиксирует новую цену золота ($35 за унцию) и дает мощный толчок новому циклу роста фондового рынка США (1945 – 1965 годы).

Продолжение следует...

Сергей Спирин
http://fintraining.livejournal.com

Про золото и серебро - 1

 

Перспективы инвестиций в золото и серебро невозможно грамотно оценить без понимания истории взаимоотношения человечества с этими драгоценными металлами.

Золото и серебро занимают особое место среди средств сохранения капитала. Объясняется это тем, что в течение очень долгого периода истории человечества золото и серебро и были, собственно, «деньгами» - мерой стоимости для других товаров. Самые первые золотые и серебряные монеты, сохранившиеся до нашего времени, относятся к 7 – 8 веку до нашей эры. У древних греков и римлян использовались как золотые, так и серебряные монеты. С периода Средневековья и до 14 – 15 веков в Европе (в том числе и в России) используются преимущественно серебряные монеты – это время часто называют эпохой «серебряного стандарта». Однако вне Европы – например, в Византии и в исламском мире – в этот период времени продолжают использоваться золотые монеты.

В 15 – 19 веках, после завоеваний европейцами колоний за пределами континента, потоки золота потекли в Европу, и желтый металл возвращается как средство платежа. Начиная с 15 века, в оборот в Европе входят монеты из золота. Золотые соверены в Англии, золотые эскудо и пистоли в Испании, золотые луидоры во Франции, золотые империалы в России. Как правило, из золота чеканятся монеты крупного номинала, разменные мелкие монеты остаются серебряными. Как правило, в то время, существовал фиксированный курс обмена серебра на золото, который мог время от времени изменяться. Иногда соотношение стоимости золота и серебра менялось от Au/Ag = 6 до Au/Ag = 12. К 18 – 19 веку это соотношение стабилизируется на уровне Au/Ag = 14–15. Период с 15 по 19 век часто называют эпохой «биметаллизма» - монетные дворы разных стран, как правило, имели в запасе как золото, так и серебро.

В древней Руси основной денежной единицей была гривна, вес которой первоначально равнялся 1 фунту серебра. Рубленые слитки серебра, равные половине гривны, назывались рублями. К 15 веку рубль вытесняет гривну в качестве основной денежной единицы. Первые золотые монеты в России чеканятся в 1701 году (при Петре I), однако широкого распространения не получают.

В 19-й век мир входит с параллельным хождением золота и серебра. При этом в одних странах роль «основного» металла играет золото (Британия, Португалия и большинство британских колоний). В других странах основные монеты чеканятся из серебра. В их числе – Пруссия, Россия, Австрия, Нидерланды, Дания, Норвегия, Швеция. В третьих странах золотые и серебряные монеты имеют параллельное хождение, монеты свободно обмениваются друг на друга. Среди них – США, Франция, Бельгия, Италия, Швейцария, Греция, Испания. Внутри отдельных стран курс обмена серебряных монет на золотые, как правило, был фиксированным, однако курсы обмена монет разных стран друг на друга колебались в связи с открытием то новых месторождений золота, то новых месторождений серебра.

В 17 - 18 веках в Европе получают хождение и бумажные банкноты, однако их платежная стоимость в то время жестко привязана к золоту и/или серебру. Первые бумажные деньги в Европе появились в 1661 году – в Швеции, в 1762 г. (при Екатерине II) – в России, в 1783 г. – во Франции. Банкноты выпускались в качестве эквивалента золота, и свободно обменивались на золото, что обеспечивало высокую степень доверия к ним.

Дальнейшую историю золота и серебра удобно наблюдать на примере США, глядя на график, где представлены среднегодовые значения цен на золото и серебро в долларах США за тройскую унцию в период с 1800 по 2008 гг. (картинка кликабельна)

По закону от 1792 г. в США была введена денежная система, основанная на принципе биметаллизма. Золото и серебро подлежали свободной чеканке, и монеты из обоих металлов признавались законным платежным средством без всяких ограничений. Появляется серебряный американский доллар, а также монеты более мелкого номинала - серебряные полудоллар, дайм (1/10 доллара), полудайм, и золотые 10-долларовый игл (eagle - орел) и 5-долларовый полуигл.

В 19-й век Соединенные Штаты входят с соотношением Au/Ag = 15. Au = $19,39 за унцию, Ag = $1,29 за унцию.

Реальная стоимость первых монет превышала номинал, поэтому монеты быстро исчезали из обращения. В годы президентства Джефферсона чеканка большинства монет приостанавливается и возобновляется лишь после принятия в 1834 и 1837 годах законов о понижении золотого содержания доллара. В 1834 году был отчеканен золотой доллар США. Было установлено, что в $1 должно содержаться 23,20 гран золота (1 унция золота = $20,69). В 1838 году это значение было незначительно скорректировано до $1 = 23,22 гран (1 унция золота = $20,67). Таким образом, соотношение Au/Ag изменилось до 16. Установленная стоимость золота в $20,69 оставалась неизменной до 1933 года, до этого же времени просуществовали золотые монеты достоинством $1, $5 и $10.

Соотношение Au/Ag = 16 продержалось в США до 70-х годов 18 века, когда были приняты законы, по которым денежной единицей признавался золотой доллар. Свободная чеканка серебряных монет прекращается, наступает эпоха «золотого стандарта». Цена на серебро отпускается в «свободное плавание», на короткое время цена серебра вырастает до $2,9 за унцию, а затем начинает падать. Вследствие значительного роста производства серебра, оно обесценивается, растет спрэд между ценами золота и серебра.

Закон США от 1900 г. окончательно провозглашает золото единственным валютным металлом. К 1900-му году соотношение Au/Ag = 31,1. К 1930 году Au/Ag = 62,6. Своих минимальных исторических уровней цены на серебро достигают в 1932 году, когда средняя цена серебра составляла всего $0,25 за унцию, а соотношение Au/Ag = 81,4.

Продолжение следует...

Сергей Спирин

http://fintraining.livejournal.com

Ставка дисконтирования (дисконтная ставка)

Ставка дисконтирования (дисконтная ставка)

При составлении бизнес-планов часто возникают вопрос: «Для чего нужна ставка дисконтирования?». Чтобы ответить на этот вопрос, прежде нужно понять: «Что такое ставка дисконтирования

С одной стороны ставка дисконтирования – это та норма доходности (в %), которую необходимо получить инвестору на вложенный капитал. Т.е. проект является привлекательным для инвестора, если его норма доходности превышает ставку дисконтирования для любого другого способа вложения капитала с аналогичным риском.

С другой стороны ставка дисконтирования отражает стоимость денег с учетом временного фактора и рисков, так как деньги, полученные в настоящий момент, более предпочтительны, чем деньги, которые будут получены в будущем.

О Бирже: Кому? Зачем? Что? и Как?

Подпишись!
И получай новые материалы о биржевой торговле, в которых авторы проекта уже делятся наиболее ценным из своего биржевого опыта.

Конфиденциальность контактных данных гарантируется

 

Комментарии