Фондовый навигатор

Во-первых, давайте посмотрим на саму компанию. Снова взглянем на Огчет о прибылях и убытках для компании John Smith & Со. (см. табл. 3.2). Он свидетельствует о том, что компания получает прибыль. Но как можно количественно соизмерить эту прибыль с характеристиками прибыли других компаний? Одним из наиболее общепринятых показателей является прибыль (profit margin). Если мы возьмем прибыль до уплаты налогов в С20 000 и оборот в С200 000, ясно, что 10% того, что компания получает от продажи своей продукции после оплаты всех издержек и накладных расходов, и есть прибыль. Поэтому прибыль до уплаты налогов равна 10% от оборота. Эта цифра сама по себе значит немного. Но если мы сравним ее с другими компаниями в той же самой области, это может дать нам полезную информацию.

Предполагая, что есть другой производитель пресс-папье и что он получает прибыль до уплаты налогов в размере только 6%, Mbl могли бы сказать, что John Smith & Со. является более успешной компанией. Если отчеты следующего года показывают, что прибыль John Smith увеличилась до 11,5%, мы могли бы сделать вывод, что она еще больше укрепляет свое конкурентное положение. С другой стороны, если оборот удвоился (K400 000), но прибыль опустилась до 9%, могло бы показаться, что John Smith решила удовлетвориться меньшей рентабельностью для тоr0, чтобы увеличить свой оборот, возможно, за счет снижения цен или предложения более высоких оптовых скидок. Если товарооборот упал до С180 000 и прибыли упали до С9000 (прибыль до Уплаты налогов равна 5%), стало бы ясно, что что-то пошло не так: возможно, конкуренты сами установили более низкие цены и нанесли сильный удар по бизнесу John Smith.

Ни один показатель сам по себе не дает полной картины, и может оказаться опасным сразу делать выводы Однако, взяв их вместе с другими показателями из отчетов и используя иную информацию о компании, мы можем предложить ценные подсказки.

Леверидж доходов

Следующий показатель, который мы рассмотрим,— это леверидж, или в данном случае леверидж доходов (income gearing) Какая часть операционной прибыли идет на выплату процентов? John Smith приносит операционную прибыль в С24000, из которой С4000 идет на выплату процентов Это важно, потому что компания должна платить проценты вне зависимости от того, сколько прибыли она получает Леверидж доходов обычно рассчитывается путем отнесения процентных платежей к прибыли до вычета процентных выплат и умножается на 100%. В нашем случае С4000 в процентах от С24000 составляет 16,7% Другой способ выражения этого соотношения состоит в том, чтобы сказать, что процентное покрытие (interest cover) равно 6 (24 разделить на 4), т е. что компания могла бы покрыть счета по своим процентным выплатам из собственных прибылей 6 раз.

Уровень левериджа у компаний, работающих в разных отраслях, существенно различается. Но следует иметь в виду, что высокая финансовая зависимость допустима для компании, чей доход является очень стабильным и находится на растущем тренде Например, для компаний по управлению собственностью, которые извлекают свой доход от сдачи в аренду хороших коммерческих зданий Это не подошло бы для компании, чьи прибыли в состоянии за один год быстро возрасти, а на следующий год упасть.

Последствия изменения процентных ставок

И еще одно заключительное замечание о леверидже доходов.

Он может быстро изменяться, не только когда операционные прибыли компании могут взлететь или упасть Процентные выплаты также могут изменяться вверх или вниз, когда изменяется общий уровень процентных ставок Вот почему вы должны более внимательно посмотреть на заимствования компании заHHмaст ли она эти деньги на длительный срок под фиксированный процент (flxed rate of interest) (в этом случае процентные выплаты не будут затрагиваться повышением или падением процентных ставок), или она делает займы на условиях переменной (variable) или плавающей (floating) процентных ставок, которые удут меняться вместе с общим движением процентных ставок.

В том примере, который мы взяли, удвоение ставки процента привело бы к тому, что компания должна была бы выплачивать половину своей операционной прибыли. Поэтому компания с высоким левериджем, или финансово зависимая компания, ориентированная на кредиты с переменной процентной ставкой, может столкнуться с опасностью в период резкого повышения последних. Когда процентные ставки действительно переживают серьезные изменения, инвестиционные аналитики и пресса склонны просматривать статистику левериджа в поисках компаний, которые сильно пострадают от роста процентных ставок или выиграют от их снижения. Но в наши дни они должны соблюдать определенную осторожность. Компания могла бы использовать различные методики, чтобы защитить себя от роста процентных ставок, но об этом позже.

Следующее вычисление касается прибыли после уплаты налогов, или чистой прибыли (net profit). В случае компании John Smith & Со. это то же самое, что чистая прибыль после уплаты налогов, предназначенная собственникам, или доступная для владельцев обыкновенных акций, или доход иа акционерный капитал. И вновь этот показатель не очень полезен сам по себе, хотя мы можем изобразить на графике его рост или падение за определенный период. Ключевой информацией здесь является сумма прибыли, которую компания приносит на каждую акцию из эмиссии. И чтобы ее получить, мы просто делим чистую прибыль на количество акций в эмиссии; результат этого действия обычно выражается в пенсах. John Smith имеет 40 000 акций, на которые она зарабатывает С14000, или 1400000 пенсов. Это составляет 35 пенсов на каждую акцию (earnings per Фаге, eps).

Рост или падение этого показателя с течением времени является важной характеристикой, возможно, самой важной для оценки той работы, которую компания делает для своих акционеров. Когда компания показывает одноразовые прибыли или убытки в своих отчетах, возможно, вы будете использовать скорректированные оценки прибыли на акцию вместо официальных показателей дохода на акцию в соответствии со стандартом FRS 3. Почему данные о прибыли на акцию более важны, чем простые цифры прибыли? Ответить на этот вопрос нам поможет пример.

Предположим, что John Smith & Со. решила поглотить другую компанию, в точности похожую на нее саму, в обмен на акции Она выпускает 40000 новых акций и обменивает их на акции той компании, которую она поглощает. Теперь укрупненная John Smith & Со. имеет объединенную чистую прибыль в К28 000 (ее собственные С14 000 плюс С14 000 от той компании, которую она купила). Следовательно, ее чистая прибыль удвоилась, что BbI-глядит впечатляюще. Но количество акций компании в миссии также выросло в два раза, до 80 000. Разделите С28 000 чистой прибыли на 80000 акций, и вы получаете прибыль на акцию в размере 35 пенсов. По крайней мере в краткосрочном периоде акционер John Smith & Со. не улучшит своего положения.

Когда мы оглядываемся назад на прибыли компании легко Упустить тот факт, что значительная часть роста могла бы происходить из-за поглощения (acquisition) или эмиссии дополнительных акций за наличные. Но посмотрите на данные о прибыли на акцию, и вы получите гораздо лучшую картину того, действительно ли компания увеличила сумму своей прибыли, которую она зарабатывает для своих акционеров. Авторы склонны толковать о внутреннем росте (internal growth) или органическом росте (organic growth) применительно к росту прибыли, которую генерирует компания в процессе своей деятельности, и росте от поглощений (growth by acquisition) или внешнем росте (external growth) применительно к увеличению прибыли, возникающему в результате приобретения другого предприятия.

Данные о величине дивидендов — K4000 в случае John Smith dc Со. обычно также выражаются в расчете на одну акцию. Разделите эту сумму на 40 000 акций в эмиссии, и вы получаете 10 пенсов на акцию. Вспомним, что дивиденды больше не имеют свидетельств (ваучеров), позволяющих тем, кто не платит налогов, требовать возврата налога, заплаченного компанией. Но акционеры, платящие налог по стандартной ставке, не должны платить дальнейший налог с тех 10 пенсов, которые они получили. Для понимания последствий этого смотри статью в глоссарии grossing up (расчет общей суммы дохода до уплаты налогов, эквивалентной данному чистому доходу после уплаты налогов).

Дивидендное покрытие

Вспомним, что дело директоров решать, какую часть прибыли направить на выплату дивидендов, хотя в принципе акционеры имеют шанс и не одобрить это решение. В нашем случае г4000 были выплачены из суммы С14 000, доступной для обычных акционеров. Дивидендное покрытие (dividend cover), таким образом, составляет 3,5 раза — это результат деления С14 000 имеющейся в наличии прибыли на выплаченную сумму С4000. Дивидендное покрытие является важным показателем безопасности дивидендов — чем больше это покрытие, тем меньше шанс, что компания будет вынуждена снизить или пропустить (совсем не выплачивать) свои платежи, если падают прибыли. На практике компании иногда продолжают выплачивать дивиденд, даже если они временно несут убытки, тогда они берутся из резервов (см. далее). Но они не могут делать это бесконечно. Данные о дивидендном покрытии также служат показателем максимального дивиденда, который компания могла бы выплачивать, если бы она распределяла между акционерами всю прибыль.

Нераспределенная прибыль и денежный поток

Заключительная строка отчета о прибылях и убытках в табл. 3.2-нераспределенная прибыль в С10 000. Это деньги, реинвестированиые в компанию. Но амортизация (K2000 в случае с John Smith) также представляет собой деньги, вложенные обратно в бизнес, хотя возвращаются они для того, чтобы обеспечить постепенную замену зданий и оборудования. Понятие денежный поток (cash flow) часто используется для определения (характеристики) комбинации из амортизации и нераспределенной прибыли, поскольку обе эти статьи представляют собой деньги, которые остаются в компании из суммы ее прибыли и могут быть использованы для удовлетворения возникающих у нее потребностей. Если вы знаете, что John Smith потребуется потратить С10000 на новый завод и оборудование на протяжении следующего года, вы могли бы посмотреть на денежный поток, чтобы определить, может ли компания покрыть эти капитальные расходы из тех денег, которые получены ею от ведения бизнеса. При потоке наличности в 12 000 фунтов она может это сделать (при условии, что этот уровень сохранится в следующем году), хотя для этого, возможно, потребуете деньги для дополнительного оборотного капитала (working capital) (чтобы профинансировать более высокие уровни запасов и т. д ).

Эти суммы получены немного небрежно. Благодаря требованию к компаниям о ежегодной публикации отчетов 0 движении денежных средств (cash flow statement) в дополнение к отчету о прибылях и убытках теперь есть возможность более подробно посмотреть на их способность генерировать денежные средства. Отчет о движении денежных средств начинается с наличных средств, которые компания получает от своей текущей деятельности — в основном от своих ежегодных продаж.

Далее идет раздел, озаглавленный «доходы от инвестиций и обслуживания финансирования», который имеет дело с полученными и выплаченными процентами, дивидендами от совместных предприятий и т. д. После этого идет раздел по налогообложению, где отражается выплаченный компанией корпоративный налог (заметьте, не подлежащий оплате налог) внутри страны и за рубежом. Затем мы переходим от статей «поступления» к статьям «капитал» в разделе «Капитальные расходы и финансовые инвестиции», которые показывают суммы, потраченные на деятельность по поглощению (или наличные, полученные от продажи) основных средств и аналогичных активов. Если компания в течение года купила или продала предприятие за наличные, соответствующие денежные поступления и утечки также будут показываться в отдельном разделе. Затем идут суммы, выплаченные в форме денежных дивидендов акционерам в течение года (в которые, возможно, будет входить окончательный дивиденд прошлого года и последний промежуточный дивиденд, если окончательный дивиденд прошлого года не был выплачен в течение финансового года). В этом месте проводится черта; все денежные поступления и утечки суммируются, чтобы получить данные для чистого притока или оттока денежных средств «до использования ликвидных ресурсов и финансирования».

Заключительный раздел показывает, как компания управляла своими ликвидными ресурсами на протяжении года, а также результаты финансовых операций: денежные средства из новых кредитов или от продажи облигаций или акций и денежные средства, направленные на выплату существующих долгов. Результат всех этих статей обобщается в отчете о движении денежных средств в заключительной строке, показывающей рост или падение суммы денежных средств, находящихся в распоряжении компании на протяжении года. Здесь может находиться много полезной информации для инвесторов. В частности, отчет о движении денежных средств показывает случаи, когда реальные денежные средства существенно отличаются от тех прибылей, которые отражаются в отчете о прибылях и убытках, и объясняет причины этих различий. Анализ этого отчета целесообразно начать с денежных средств, поступивших от текущей деятельности, полученных процентов и т. д., затем перейти к анализу выплат в виде процентных платежей, налогов и дивидендов.

Сравнение этих данных показывает способность компании генерировать достаточное количество средств, чтобы покрывать ежегодные операционные издержки, включающие выплаты акционерам. Если это не так, у вас есть возможность покопаться более глубоко. Например, вы можете посмотреть на то, существует ли достаточный приток наличных средств, остающихся после всех этих выплат, чтобы покрыть стоимость инвестиций в основной капитал на протяжении года. Не обязательно беспокоиться, если это не так, — для расширяющейся компании может оказаться вполне логичным снижать свои резервы наличности или получать свежий приток денежных средств извне, чтобы профинансировать инвестиции в основной капитал. Но если компания собирается чрезмерно потратиться на новые активы, то отчет о движении денежных средств поможет это установить, и вы могли бы для начала задать вопрос, не является ли это расширение слишком быстрым. Заключительные разделы отчета позволят вам понять, насколько грамотно финансируется компания, какие бы инвестиции она ни осуществляла, или не грозит ли ей напряженная ситуация с денежными ресурсами.